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杨红旭

上海易居房地产研究院副院长,中央电台财经评论员

 
 
 

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上上海易居房地产研究院副院长,中央电台财经评论员,“白银十年”首倡者,房地产短周期理论创立者,南方都市报评选的2012年度房价预测准确率最高的专家,畅销书《楼市探秘:赢在长趋势,赚在短周期》的作者。主要研究领域:政策、市场、行业、企业。 本人邮箱:ysunvvoods@163.com

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“外松内紧”的货币政策降温楼市  

2009-08-24 09:08:58|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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“外松内紧”的货币政策降温楼市

 

目前对于货币政策的争议较多,主要集中于上半年是否过于宽松了,包括信贷量是否放的太猛了。7月以来,中央多次明确态度:经济政策不变,继续执行适度宽松的货币政策。然而,7月份信贷量猛降至3600亿,还是让人感到货币政策和信贷正在紧缩,而且不限于“微调”。这也引起了股市的狂跌,从8月4日的3478点,跌到8月19日的2785点。

 

笔者的感觉是,接下来,货币政策很有可能“外松内紧”。表面看起来没有重大变化,但实际操作中,将会有明显紧缩。当然,这对房地产市场不是什么好消息,二套房贷政策的严格化已经打压了部分投资投机需求,由此导致市场已出现我在5月份预期的“成交量拐点”。

 

实际上,在政府高层、学界,对于货币政策的看法相似点很多,差异处也不少。下面是一位有官方背景的经济学家的观点,有兴趣的朋友不妨看看,还是能学到些东西的。

 

1、中外经济金融形势不同,对货币政策的选择也应该不同。中国没有发生经济危机,也没有发生金融危机。中国经济速度的下滑,是多年经济高速增长、经济结构不合理、需要自我调整的必然趋势,国际金融危机只不过是促使我国经济增速下滑得快一点而已。在这样的背景下,为打消通货紧缩的预期,采取适度宽松的货币政策是对的,也已取得了成效。但是,中国面临的情况有所不同。国外的金融机构受了极大创伤,商业银行不敢放款,中央银行不得不代替商业银行来向社会直接提供信贷。而我国的金融机构有极大的贷款冲动,上半年的贷款额激增充分说明了这一点。因此,中国的中央银行绝对不能采取和国外的中央银行同样的政策来应对金融危机。

 

现在世界各国主要的中央银行都已经进入数量宽松的货币政策时期,数量宽松的货币政策是基础货币的数量宽松,而绝对不是货币供应量宽松。从2008年12月到2009年5月,美国的基础货币平均增长了104.3%,但M2只增长9.3%,银行信贷只增长3.5%。欧盟2008年12月到2009年5月基础货币平均增长25.4%,M2只增长6.2%,信贷只增长3.76%。各国中央银行加大对基础货币的投放,是替代商业银行创造货币。中国不具备这样的条件,因此中国的中央银行不能按照这个模式调控我国的货币信贷。

 

2、要正确地理解和贯彻适度宽松的货币政策。我国今年GDP计划增长8%,物价计划上涨4%,而M2计划增长17%,高出物价加GDP增长总和5个百分点。2003年—2007年是中国经济走向偏热的过程,在这五年中,M2平均增长16.9%,GDP平均增长11.02%,CPI平均增长2.64%,平均下来,货币供应量大于CPI和GDP总和3.24个百分点。在经济过热、货币政策宽松时期,M2供应量仅高出了GDP和CPI增速之和3.24个百分点,2009年上半年在经济速度下滑的时候,就已经高出了5个百分点。

 

就这个计划的数字来看,就已经不是适度宽松,而是宽松的货币目标。但中央银行仍然没有按照这个目标来调控货币信贷。年初定计划M2增长17%、贷款新增5万亿以上,实际上半年M2增长28.5%,新增贷款达7.37万亿。1984、1985年,出现过M2、贷款增长20%以上,带来的是1987年的通货膨胀。90年代初出现过M2增长20%以上、贷款增长30%左右,带来的是24%的通货膨胀。所以,目前的货币政策不是适度的宽松,而是货币信贷的失控。

 

3、不采取货币信贷总量控制的措施,将埋下国民经济发展的重大隐患。从2003年-2007年来看,商业银行上半年的贷款量基本占全年的60%-70%,五年平均下来是65.5%。依照这个比例,今年的信贷总量将达到11.1万亿元,全年要保持30%多的贷款增长幅度。这样高速的信贷增长,会加大通货膨胀的压力。尽管一些行业产能过剩,商品价格一时上不去,但这些钱不买商品,就可以买房子和股票。股市和房市的热度,大家都已经感觉到了。房市只有自助需求上来了才是健康的,而报纸报导房市中大部分是投资需求。大多数老百姓苦于房价太高买不起房,但房价还在上升。我国经济并没有彻底走出“低增长”的状况,企业利润还是下降,只不过降幅缩小,股市上涨的基础应是企业利润,目前的股市快速上涨没有基础。

 

如果全年放出来11万亿元的贷款,会为我国未来经济发展埋下重大隐患。另外,我国现有贷款结构,是不利于货币政策转型的。各国央行的货币政策都是短期操作的,按周、月,最多三个月买入票据和社会上的金融资产,世界主要国家中央银行都在考虑寻找恰当的时点,改变目前数量宽松的货币政策,在寻找退出的时机。而我国创造货币的,不是中央银行的短期操作,是商业银行的长期投入。目前中长期贷款占比达到51%,长期贷款的大量投入带来了极大的难题。不继续增加贷款供应,必然有一批项目要断掉资金链,成为烂尾工程;继续按照现在的速度投放货币,就会带来通货膨胀压力。中央银行现在已经处于两难状态,如果我们不尽早统一思想认识,尽早采取措施,就会错失良机。

 

4、要避免建立在经济结构失衡基础上的经济增长。用投资来替代外需下降,是最简单的方法,但是这种方法极易引起我国经济在旧结构上的增长。我们在结构转型时期,要有耐心,不要过于注重经济增长速度。老百姓对经济增长速度不那么在意,老百姓在意的就是就业和物价。我们政府应该做好就业工作,安排好低收入人群的生活,控制好货币的总量。没有货币总量的控制就没有结构的调整,只要信贷是敞口的,好企业、坏企业、好项目、坏项目就都可以上。要对现在投资过快增长的形势有所警惕。尽管现在的投资是注重基础设施和民生的,但是基础设施也不是越多越好,也有超前的问题。有些地区既上高速公路、高速铁路,又上支线机场,到底有多少运营量?在此轮高投资当中,政府的负债率是逐步上升的,把后面两三年该干的事都在今年干了,后面两三年想提速度的时候怎么办?

 

5、对经历结构调整的痛苦要有充分准备。现在的财政和信贷的状况是不可持续的,应该把困难向大家讲清楚。中国老百姓是通情达理的,只要把困难说清楚,就能够万众一心、共渡难关。中国经济确实面临很多不确定因素,但是绝对不能依靠信贷冲抵,适度的货币信贷能够给国民经济作出贡献,过度的货币信贷投放对社会是祸水,而不是福音。

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